Si en enero de 2021 hubiésemos querido comprar bonos a corto plazo -digamos con vencimiento en enero del 2025- emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos, podíamos optar por un bono ‘normal’, por ejemplo el de cupón 2,5% y vencimiento el 31 de enero de 2025, o un bono que nos compensase por la inflación, por ejemplo el de cupón 0,25% y vencimiento el 15 de enero de 2025.
El primero nos pagaba una TIR del 0,3% y el segundo del -1,7%. Como el segundo nos paga también por la inflación, la rentabilidad sería la misma con una inflación del 2% (2% - 1,7% = 0,3%), la llamada ‘inflación implícita’.
Pasados 17 meses el resultado de ambas inversiones habría sido muy distinto. La TIR ha subido -en paralelo para los dos bonos- casi cuatro puntos y medio, así que el precio ha bajado un 11%, esa pérdida se ve reducida por los cupones recibidos, que son 6 puntos para el primer bono y, lógicamente, la décima parte de eso para el segundo.
Este último nos paga además la inflación acumulada durante el periodo, 16 puntos, así que el resultado final es una pérdida algo superior al 5% en el primer caso y un beneficio de casi un 6% en el segundo.
Si anualizamos todos esos datos (es decir, ponemos en base anual algo que ha ocurrido en 17 meses), la pérdida vía precio es de algo menos del 5%, lo que nos pagan los cupones es eso mismo, el cupón (es anual), y la inflación ha sido del 6%.
La pérdida anualizada para el primer bono es aproximadamente de un 2%, y algo superior a eso, pero en beneficio, para el segundo bono.
De -2 a +2, cuatro puntos de diferencia anuales ente un bono y otro, que, si lo pensamos, es justo la diferencia entre la inflación realizada, 6%, y la implícita, 2%.
Las matemáticas funcionan. La subida de la TIR ha sido en paralelo, la ‘inflación implícita’ sigue siendo un 2%, pero, al revés que en enero de 2021, donde la inflación era del 1,4% y ese 2% parecía lejano pero posible, hoy la inflación es del 5,5% y el 2% parece no ya lejano, si no de otro universo.
Quedan 20 meses para que la inflación realizada sea del 2%, si se queda por encima ganamos con el segundo bono respecto al primero.
El atractivo relativo de los bonos ligados a la inflación ya era importante en 2021, hoy es insuperable.
Miriam Ferré, de CaixaBank Banca Privada
